启远网中加基金配置周报|中美降低双边关税，美国通胀继续走弱

　　重要信息点评启远网

　　1、美国4月未季调CPI同比上涨2.3%，连续第三个月低于预期，为自2021年2月以来的最低水平；核心CPI同比持平于2.8%，符合市场预期。美国总统特朗普利用低于预期的通胀报告再次向美联储主席施压，要求鲍威尔尽快下调利率。交易员继续押注美联储于9月首次降息、10月第二次降息。

　　2、央行发布数据显示，4月末，我国社会融资规模存量同比增长8.7%，M2余额同比增长8%，较上月增速加快。今年前四个月，人民币贷款增加10.06万亿元，社会融资规模增量16.34万亿元。4月，企业新发放贷款平均利率约3.2%，比上月低约4个基点，保持历史低位水平。

　　3、关税政策不确定性之际，美国经济活动放缓，通胀趋于降温。最新数据显示，美国4月PPI环比意外下跌0.5%，其中服务价格下降0.7%，创2009年以来最大单月跌幅。零售销售环比仅增长0.1%，明显低于3月1.7%的强劲增幅。制造业产值环比下降0.4%，出现六个月来的首次下降。5月住宅建筑商信心指数也下滑至2023年底以来的最低水平。

　　4、中美经贸高层会谈联合声明发布，双方同意大幅降低双边关税水平，美方取消共计91%的加征关税，中方相应取消91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。中方还相应暂停或取消对美国的非关税反制措施。双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商。根据需要，双方可就相关经贸议题开展工作层面磋商。

　　5、美联储主席鲍威尔表示，美联储正在考虑调整货币政策指导框架的核心内容，以应对2020年疫情后通胀和利率前景的重大变化。他指出，美国可能进入供应冲击更频繁、通胀更不稳定的时期，这对经济和央行构成艰巨挑战。而随着经济和政策不断变动，长期利率可能会走高。鲍威尔预测，美国4月PCE同比将上涨2.2%左右。

　　6、伊朗最高领袖高级顾问沙姆哈尼表示，伊朗愿承诺永远不制造核武器，以换取解除经济制裁。

　　7、俄罗斯和乌克兰两国代表团16日在土耳其举行3年来的首次直接谈判。乌克兰方面在谈判结束后表示，谈判毫无成果。俄方则表示，对谈判结果总体满意，愿意继续同乌方进行接触。据乌克兰消息人士称，作为停火条件，俄罗斯代表团要求乌军从顿涅茨克、卢甘斯克、赫尔松和扎波罗热地区撤军。

　　8、由于对关税的担忧日益加剧，美国5月密歇根大学消费者信心指数初值下滑至50.8，创历史第二低。1年通胀预期初值7.3%，为1981年以来的最高；5年通胀预期初值4.6%，为1991年以来的最高。

　　市场影响因素

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月16日。

　　上周央行OMO投放8361亿，同时到期8361亿，共计净回笼3501亿。此外，5月MLF到期量为1250亿。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月16日。

　　生产数据方面，上周高炉开工率转弱，同时水泥沥青开工率回升。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月16日。

　　地产数据方面，土拍面积有所回升背景下溢价率下降，同时商品房成交面积上行，二手房价格回落，地产数据表现一般。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月16日。

　　汽车销量方面，25年4月汽车批发及零售销量同比增速分别为10.95%及12.88%，汽车销量维持较高水平。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月16日。

　　进出口数据方面，上周出口运价继续下行，同时韩国5月前十日出口数据明显回落。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月16日。

　　价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格升至20.94元。纤维方面价格有所回升。视频价格出现季节性走弱。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月16日。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所上行，其中油价、铜价、铝价、钢材价格、沥青价格及MDI价格回升，煤价、水泥价格及玻璃价格则有所回落。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月16日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。

　　期货价格方面，上周各类期货价格有所震荡，其中黄金跌幅最大，伦铝涨幅最大。ICE布油收于65.33美元，涨2.22%，COMEX黄金收于3205.3美元启远网，跌4.15%。

　　上周美元指数上行56.10BP，全球贸易冲突缓和使得美元信用回升，带动美元上行。在此背景下人民币上周升值304个基点，日元贬值27.45个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月16日。

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金63支，其中普通混合型基金37支，债券类基金（6支）少于股票类基金（16支），FOF基金申报4支。发行一边，上周基金共计发行240.04亿，其中股票型基金发行规模有所回落。

　　二、股票市场

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月16日。

　　A股表现来看，上周主要板块有所上行，其中创业板涨1.38%，涨幅最大；科创50跌1.10%，跌幅最大。中美贸易冲突缓和背景下A股有所回升。偏股基金指数涨0.30%。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月16日。

　　A股各风格指数中，低PE指数涨1.47%，表现最好；高PE指数跌0.95%，表现最差。市场风格大盘价值占优。

数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2025年5月16日。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中20个上涨，11个下跌。其中，中美贸易冲突缓和使得顺周期板块风险偏好回升，其中美容护理、非银金融、汽车、交运及化工分别涨3.08%至1.82%不等，涨幅居前。另一方面，成长板块则有所回调，其中计算机、国防军工、传媒及电子分别跌1.26%至0.75%不等，跌幅居前。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月16日。

　　港股方面，恒生指数涨2.09%，恒生科技指数涨1.95%。全球贸易冲突缓和背景下港股有所上行。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月16日。

　　美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.15%，表现最好；道琼斯指数涨3.41%，表现最差。中美贸易冲突缓和带动市场风险偏好大幅回升，美股有所上行。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月16日。

　　其他海外市场方面，日本市场涨0.67%，表现最差；台湾市场涨4.44%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债券市场

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月16日。

　　上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.65，资金面较此前更为宽松。

数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年5月16日。

　　债券融资方面，上周利率债净融资额7229.28亿，恢复大额净发行；信用债净融资额187.29亿，较此前有所回落。上周债券净发行量大幅回升。

数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年5月16日；分位数为过去5年分位数。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所大体，其中1YAA-下行6BP，下行幅度最大。同时利率债有所上行，其中5Y国债上行8BP，上行幅度最大。一方面，金融数据低于预期推动利率下行；另一方面，中美贸易冲突缓和推动利率上行，在此背景下债券利率有所分化。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月16日；分位数为过去5年分位数。

　　期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率升至1.88，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

数据来源：Wind，中加基金，截至2025年5月16日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。

　　信用利差方面，上周信用债下行利率债上行使得利差收窄。历史来看，部分信用债利差分位数维持偏低区间。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月16日。

　　同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的3M国有银行下行5BP，为1.61%；6M城商行下行6BP，为1.66%。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月16日。

　　美债方面，上周利率有所上行，其中2Y及3Y上行10BP，上行幅度最大；6M上行2BP，上行幅度最小。虽然CPI低于预期，但美联储官员释放鹰派信号叠加中美贸易冲突缓和抬升经济预期及风险偏好，在此背景下美债利率有所上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　人民币贷款继续回落，美国通胀低于预期

　　上周，国内发布4月金融，其中社融规模同比由8.4%回升至8.7%，但人民币贷款却由7.2%回落至7.1%，显示贸易战不确定加剧使得居民及企业维持谨慎，信心回升仍需一段时间。往后看，预计我国二季度经济受到出口下行影响将出现一定回落，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，CPI数据延续此前的回落趋势，由3月的2.4%降至4月的2.3%，关税上调暂未对物价造成太大影响。贸易冲突方面，中美大幅下降双边关税但后续仍存在较强不确定性，预计后续消费者及企业将采取一定的观望态势，关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然CPI有所回落，但由于鲍威尔表示长期利率存在上行风险，市场降息预期有所下降，6月降息的预期由17%下降至8%。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月16日。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE16.51倍，处于77%分位水平，股权溢价率3.54%，处于83%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月16日。

　　分行业看，预测PE约三分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月16日；分位数为过去5年。

　　往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：

　　1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。

　　2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。

　　债券市场观点

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月16日。

　　中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。

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