财汇盈 AH股溢价指数创五年新低，“H+A”新政催化，港股企业谁先回A？

6月12日财汇盈，恒生沪深港通AH股溢价指数跌破127点，创下近5年来最低水平。就在两天前，《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》印发，明确指出“允许在香港联合交易所上市的粤港澳大湾区企业，按照政策规定在深圳证券交易所上市”，“H+A”热潮在即。

“H+A”新政发布，哪些港股大湾区企业有望回A？

6月15日，全国政协委员何杰在“深圳民革”官微发表署名文章称，深圳有望试点红筹股二次上市，将为科创企业提供更加便捷高效的上市渠道。

此前在6月10日，《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》（以下简称：《意见》）印发，明确指出“允许在香港联合交易所上市的粤港澳大湾区企业，按照政策规定在深圳证券交易所上市”。

随后，6月12日，在国新办新闻发布会上，国家发展改革委副主任李春临对《意见》中涉及“H+A”的政策条款作出了进一步阐述。发布会上，国家发展改革委针对具体落地路径进行解读，明确提出两种上市方式。

第一种方式是支持符合条件的联交所上市公司在深交所发行上市存托凭证。存托凭证是目前法律法规已经明确的一条境外上市红筹企业回归A股的路径，例如九号公司（689009.SH）就是通过发行CDR登陆科创板。

红筹架构是指境内创始人设立境外控股公司并在境外上市，通过股权/协议控制境内运营实体。根据证监会2018年发布的《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》，以及2020年发布的《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》等制度文件，已在境外上市的红筹企业在深交所主板二次上市需满足两项标准：一是市值不低于2000亿元；二是市值200亿元以上，拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强，在同行业竞争中处于相对优势地位。

数据显示，目前在港股上市且未在A股上市的广东企业中，满足市值超过2000亿元的红筹股只有2家，分别是腾讯控股（00700.HK）和腾讯音乐-SW（01698.HK），而满足市值200亿元以上要求的企业有近20家，包括小鹏汽车-W（09868.HK）等。

第二种方式是对于符合条件、在联交所上市且在境内注册的粤港澳大湾区企业，政策明确支持其赴深交所上市。

据统计，以IPO登记注册地址在大湾区作为粗略筛选条件，联交所上市公司中注册地在香港的公司为197家财汇盈，注册地在澳门的公司0家。注册地在香港的联交所上市企业中，市值超千亿港元的头部企业包括友邦保险（01299.HK）、新鸿基地产（00016.HK）、恒生银行（00011.HK）、港铁公司（00066.HK）、创科实业（00669.HK）等。

H股公司方面，除去已在A股实现两地上市的H股公司，还有约23家注册地址在大湾区的H股公司，以6月13日市值统计，市值居前三的依次为优必选（09880.HK）、万物云（02602.HK）、越疆（02432.HK）。

优必选是国内人形机器人头部企业，其在极氪5G智慧工厂开展了全球首例多台、多场景、多任务的人形机器人协同实训，创新提出了人形机器人群脑网络软件架构，形成群体维度下的超级大脑和智能小脑，并基于DeepSeek-R1深度推理技术针对性地研发了全球首个人形机器人多模态推理大模型，人形机器人Walker S1成功完成了协同分拣、协同搬运、精密装配等任务。

此外，优必选与比亚迪（002594.SZ）、东风柳汽、吉利汽车（00175.HK）等多家汽车制造商建立了合作关系。截至2024年末，公司共持有约2680项授权专利。

万物云是中国领先的物业管理服务提供商，2024年，公司营业收入为362.2亿元，同比增长9%；归母净利润为11.5亿元。截至2024年末，公司贸易应收账款为65.4亿元，同比降低4%；来自关联方的应收款总额24.5亿元，同比下降1.5%。公司通过资产抵债等方式降低与关联方之间的债务风险敞口，2024年下半年累计回收关联方贸易应收款超30亿元。

越疆是中国首家上市协作机器人公司，于2016年发布全球首款桌面型高精度多功能四轴智能协作机器人Magician，2021年开始量产六轴协作机器人CR系列，2024年推出AI赋能协作机器人平台X-Trainer，2025年3月发布人形机器人产品Dobot Atom。

AH股溢价指数创近5年新低，这三只个股A股股价“倒挂”H股

6月12日，恒生沪深港通AH股溢价指数（以下简称：AH股溢价指数）跌破127点，最低下探至126.91点，创下近5年来最低水平，较2024年末下跌逾10%。

2025年以来，AH股溢价指数持续呈现下降趋势，并于3月19日一度触及128.31点的阶段性低点。此后，该指数短暂反弹，最高曾回升至4月9日的日内高点144.85点，随即再次进入下行通道，至6月12日进一步刷新年内新低。

AH股溢价指数为2007年7月9日推出的恒生AH指数系列的其中一员，用以度量同时以A股形式及H股形式上市、市值最大及成交最活跃的公司A股相对H股的绝对溢价（或折让）。

以6月13日收盘价计算，仅3家公司A股股价“倒挂”H股，分别是宁德时代（300750.SZ）、药明康德（603259.SH）以及招商银行（600036.SH），A股股价相对H股的折价率分别为13.28%、6.33%、4.71%。

宁德时代于2025年5月成功在香港联合交易所主板挂牌上市，募集资金净额高达约353.3亿港元，为目前今年全球最大一宗IPO。宁德时代自2017年起成为全球动力锂电池行业龙头，并蝉联至今。2024年动力电池装机量达到339.3GWh，市占率提升至37.9%。

此外，公司研发费用投入持续增长，2025年一季度研发投入为48.14亿元，研发费用率近年保持在5%左右。

药明康德2025年一季度收入同比增加21%至96.5亿元，毛利同比增加30.4%至40.1亿元，反映核心业务盈利能力的经调整净利润同比增加40%至26.8亿元。由于公司出售部分药明合联（02268.HK）权益获14.1亿元资产处置收益，使得股东净利润增速显著快于收入。

招商银行2025年一季度实现净利息收入529.96亿元，同比增长1.92%，延续2024年第四季度的增长态势。净手续费及佣金收入196.96亿元，同比下降2.51%，其中财富管理手续费收入同比增长10.45%。此外，在代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动下，代销理财收入同比增长39.47%。

另外，约有152家公司A股相对于H股溢价。

广发证券研报指出，从个股中位数出发，按流通市值加权计算，2024年11月之后，AH溢价率就形成了较为流畅的收窄趋势。从两地上市标的的行业分布来看，银行、非银金融、石油石化市值占比近60%，因此这部分公司相对溢价率的趋势直接确定了整体的计算结果。此外，今年以来，部分汽车、医药领域的港股成长股大涨，也在助力弥合AH市场的价差。

Choice金融终端数据显示，截至6月13日，年内AH股溢价率收窄最多的前十只个股依次为浙江世宝（002703.SZ）、山东墨龙（002490.SZ）、中芯国际（688981.SH）、金力永磁（300748.SZ）、君实生物-U（688180.SH）、复旦微电（688385.SH）、荣昌生物（688331.SH）、弘业期货（001236.SZ）、昭衍新药（603127.SH）、新华保险（601336.SH）。

其中，浙江世宝年内AH股溢价率由330.15%收窄至185.65%，山东墨龙由149.30%收窄至17.75%，中芯国际由235.4%收窄至126.34%，金力永磁由147.05%收窄至40.99%，君实生物由158.43%收窄至53.82%。

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